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大博医疗董事长林志雄 大博医疗——家族企业下有一批\悲催\的经销商

发布时间:2019-10-16 09:01:39   来源:网络 点击 :
大博医疗——家族企业下有一批\悲催\的经销商
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原文标题:大博医疗——家族企业下有一批\悲催\的经销商
原文发布时间:2019-04-15 11:00:16
原文作者:势利演。
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大博医疗——家族企业下有一批

企业前世今生

公司名称:大博医疗科技股份有限公司

成立日期:2004-08-12;上市时间:2017-09-22

公司网站:

小演聊企业:大博医疗在上市前完全属于林氏兄弟(林志雄、林志军)100%控股的家族企业。

根据招股说明书:

大博医疗——家族企业下有一批

根据Wind数据显示,创始人现任董事长林志雄为中国国籍,无境外居留权,医学学士学位,骨科副主任医师,1996年9月至2004年7月,林志雄在厦门中山医院任骨科主治医生。2003年4月至2004年6月,前往日本国立千叶大学骨科研究室进修并获得日本国立千叶大学医学部博士入学资格。2004年6月回国后创立厦门大博颖精医疗器械有限公司,2004年8月至今历任公司董事长,总经理,现任公司董事长。

从大博医疗的创业经历来看,小演对希望创业的朋友一个忠告,创业应依托于自己擅长,而不是一时兴起,在自己风马牛不相及领域去捣腾!

在上上周,我们聊到了医疗设备行业,其中有个细分行业市场份额占整个医疗设备行第四,这就是骨科耗材行业,大博医疗就是一家主要从事骨科器械的企业,接下来我们还是从选股逻辑、企业财务、买入时机三个方面深入了解企业。

1. 选股有逻辑

大博医疗主要一家从事骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材、神经外科类植入耗材以及微创外科耗材类公司。

骨科植入耗材主要有三大类,创伤类、脊柱类、关节类,中国老年化趋势明显,老年骨病如骨质疏松、椎间盘突出、股骨颈骨折等的发病率也持续提升,国内骨科植入物市场在2010年至2017年高速发展,复合增速在15%左右。三大类的市场规模基本一致,大约在60亿,其中创伤类的技术门槛较低,国产化较高63%;脊柱类,国产化率在44%,市场较为集中;关节类,涉及终身植入,技术壁垒最高,国产化较低,国产替代市场最为有潜力。

大博医疗在创伤类和脊柱类这两大块,均是市场的领头羊。

主营情况

企业主要由两块产品组成:创伤类(62.6%)和脊柱类(20.3%),辅助类产品为神经外科和手术器械。

通过主营产品毛利占比可以看出,开立主要是以创伤类为主,脊柱类为辅,脊柱类对于利润发挥的作用将会越来越重要。

大博医疗——家族企业下有一批

大博医疗——家族企业下有一批

从毛利率上看,公司产品利润较高,且竞争力逐渐增强,公司属于高利润型行业,这样的行业关键是高利润的维持!

大博医疗——家族企业下有一批

大博医疗——家族企业下有一批

带着这两个问题(业务是否能继续稳定增长?高利润是否能继续维持?)我们一起来看看大博的业务情况。

业务情况

创伤类业务(受益老龄化,稳定增长)

主要产品:髓内钉、空心钉、普通钉板、锁定钉板、外固定器、骨针、线缆。

创伤类植入耗材产品:主要用于成人及儿童上、下肢、骨盆、髋部、手部及足踝等部位的病理性、创伤性骨折修复或矫形需要等的外科治疗。产品包括髓内钉、金属接骨板及骨针、螺钉等内固定系统及外固定支架等;

2018 年上半年公司创伤类产品营业收入 2.21 亿元,同比增长 20.67%。

脊柱类业务(受益国产替代,保持高利润)

主要产品;脊柱接骨板、脊柱内固定器、椎间融合器

脊柱类植入耗材产品:主要用于由创伤、退变、畸形或其他病理原因造成的各类脊柱疾患的外科治疗。产品包括椎弓根螺钉系统、脊柱接骨板系统、椎间融合器系列等各类脊柱内固定装置。

2018 年上半年公司脊柱类产品营业收入 0.71亿元,同比增长 31.48%。

小演预计:根据2018年9月股权激励方案,2019年净利润增长率不低于24%,2020年不低于25%,2021年不低于26%。据此推算2019年净利润4.71亿(1.18元/股,pe 28.6),2020年5.89亿(1.47元/股,pe 23.6),2021年7.42亿(1.86元/股,pe 18.7)。

小演认为骨科市场整体仍将保持15%以上的增长,作为行业龙头预期净利润增长率30%以上。因此有一定的溢价空间。

小演观察:

1、 基本能保持稳定的增长和高利润

2、 看未来有两点

一是、公司主要发展战略为"自主研发+外延并购"的模式,2017 年公司收购美精技(上海),提高关节类产品的市场份额,关节类产品的市场拓展空间更大。

二是、执行零加成政策之后耗材产品在医院端的盈利属性取消,耗材成为医院的纯成本部门,在控费压力驱动下,医院更有意愿购买性价比高的国产耗材产品

2. 财务排地雷

看看公司的财务报表,从盈利、成长性、含金量、运营、偿债等五方面能力,分析企业是否存在明显的雷区!

行业选取的是五十八家企业数据。

盈利能力

企业的资产质量好得出奇,同时也可以发现整个医疗设备行业的资产质量也是非常不错的。也存在一定的问题,ROA相对较为稳定,ROE持续降低,说明企业的负债率在降低,降低举债收缩防御。

大博医疗——家族企业下有一批

小演评级:五星

成长性

从企业的营收和利润情况,看企业的成长性较好。17年开始有恢复快速成长的趋势。

大博医疗——家族企业下有一批

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大博医疗——家族企业下有一批

小演评级:四星

含金量

企业的经营活动产生的现金流均为正值,且净利润占比均在高位,说明企业的产品是非常具有竞争力的。

大博医疗——家族企业下有一批

小演评级:四星

运营能力

从企业应收、存货、周转率上看,存货周转率明显存在异常,总资产周转率也不如企业的其他指标那么出色。

这个必须得了解下这家企业的销售模式!根据公司中报,公司采用的销售模式是经销商经销模式,向经销商进行买断式销售,再由经销商销售给终端用户。2018年Q3销售费用率为13.58%,行业平均为19%左右。

医疗行业的销售费用高是因为一般会组织大量学术推广活动并进行市场开拓。经销商模式相当于转嫁了相关推广费用到经销商,但是公司的毛利确这么高,有些不合常理。也就是说经销商又要承担公司的推广费用 ,还要为公司赚取高额利润,两边受压榨,小演觉得当大博医疗的经销商真是个悲催活!

对于存货的问题,熟悉小演的都知道,之前小演就分析过如何通过对存货进行处理,实现提高毛利的手段。简单来说通过加大生产,降低单位产品的可变成本,从而使得账面上看起来提升了毛利率,但是存货的量就上去了,以后还会存在存货减值风险。

大博医疗——家族企业下有一批

小演评级:一星

偿债能力

行业偿债能力没有问题,但是2017年以来异常提升,说明企业的资金效率较低,不利于以后成长。

大博医疗——家族企业下有一批

小演评级:三星

综合评级:三星

3. 买入看时机

从企业的分析上看,大博医疗从毛利率上看起来和茅台都有得一拼,但是细细品味,还是发现它存在比较大的异常,暂不考虑进行投资

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原文作者:势利演。

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